فاتورة عدم التراجع

الشركات تخبرنا كل ربع سنة كم أنفقت. ولا تخبرنا كم من هذا المال أعاد شراء قدرة كانت موجودة بالفعل. وهذا الرقم لا تفصله الإفصاحات التي راجعناها.

---

تفضّل القراءة بالإنجليزية؟ اقرأ النسخة الإنجليزية.

في 2025 غيّرت Amazon رأيها في عمر بعض خوادمها.

كانت قد رفعت العمر التقديري من خمس سنوات إلى ست. ثم عادت وأنزلت مجموعة منها إلى خمس. والسبب المباشر المذكور في تقاريرهم: التطور التقني صار أسرع، «خصوصًا في مجالات الذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي». وكانت الشركة قد سجلت قبل ذلك بقليل نحو 920 مليون دولار من الإهلاك المتسارع ورسوم تقاعد بعض الأصول مبكرًا. (SEC)

في شركة صغيرة، هذه ملاحظة قد يمر عليها المحاسب ولا يتوقف. في شركة تبني واحدًا من أكبر أساطيل الحوسبة على الكوكب، سنة واحدة في عمر الخادم، هي مبالغ وأرقام كبيرة تتحرك.

والمفارقة أن هذا القرار لم يأتِ من شركة تفقد زبائنها. في الربع الثاني من 2026 حققت AWS إيرادات قدرها 42.2 مليار دولار ودخلًا تشغيليًا بلغ 16.6 مليارًا، وقالت Amazon إن نشاطها المرتبط بالذكاء الاصطناعي داخل AWS تجاوز معدل إيراد سنويًا قدره 25 مليار دولار. (SEC)

الطلب موجود إذن، والإيراد حقيقي وملموس.

ومع ذلك هبط التدفق النقدي الحر للشركة في آخر اثني عشر شهرًا إلى سالب 7.6 مليارات دولار. والسبب الذي ذكرته Amazon نفسها: زيادة مبلغ 66.1 مليار دولار في شراء الممتلكات والمعدات، «تعكس أساسًا الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي». (SEC)

وهنا تسقط الصيغتان الجاهزتان معًا، فقاعةً كانت أو منجمًا. الذكاء الاصطناعي يدرّ المال ويبتلع رأس المال في اللحظة نفسها.

والسؤال الذي يفتحه ذلك أوضح وأقوى: حين تكتب الشركة الشيك التالي بمئة مليار دولار، كم منه يضيف قدرة حوسبية جديدة إلى العالم، وكم منه يعيد شراء قدرة بدأت تفقد موقعها؟

التقادم يدخل الدفاتر

قبل قرار Amazon، كان الاتجاه معاكسًا تمامًا.

مايكروسوفت أطالت العمر التقديري لخوادمها ومعدات شبكاتها من أربع سنوات إلى ست، اعتبارًا من سنتها المالية 2023، فارتفع دخلها التشغيلي 3.7 مليارات دولار وصافي دخلها 3 مليارات. (SEC) وفي يناير 2023 رفعت Alphabet عمر خوادمها من أربع سنوات إلى ست، وعمر بعض معدات الشبكات من خمس إلى ست، فانخفض مصروف الإهلاك 3.9 مليارات وارتفع صافي الدخل 3 مليارات. (SEC) وفي 2025 مددت Meta العمر المقدر لمعظم خوادمها إلى خمس سنوات ونصف، فانخفض الإهلاك بنحو 2.9 مليار دولار. (SEC)¹

هذه التمديدات قد تعكس إدارة أفضل للأجهزة وقدرة حقيقية على إطالة عمرها. لكنها تكشف في الوقت نفسه شيئًا عن طبيعة الرقم: العمر المحاسبي تقدير إداري، وسنة إضافية فيه لا تغيّر الورقة وحدها، بل الربح الذي يظهر عليها.

ولهذا كان رجوع Amazon مهمًا. الشركة قدّرت في الإفصاح نفسه أن القرار سيخفض دخلها التشغيلي في 2025 بنحو 0.7 مليار دولار، وأن الإهلاك المتسارع سيخصم 0.6 مليار أخرى. (SEC) حين تقصّر شركة عمر أصولها وهي تعرف الرقم الذي ستدفعه ثمنًا لذلك، فهي لا تجامل أحدًا.

سرعة التطور التقني خرجت من نقاشات المؤتمرات ودخلت بندًا في القوائم المالية.

واحد وتسعون مليارًا بلا قسمة

لثلاثة عقود قامت صناعة البرمجيات على الخفة: سطور تُكتب مرة وتُباع ملايين المرات، بهوامش مرتفعة وقابلية هائلة للتوسع، بلا مصنع ولا مدخنة. ثم انقلبت القاعدة.

وحجم الجزء السريع من الإنفاق الجديد تعطينا مايكروسوفت أوضح نافذة عليه.

في أربع سنوات قفز ما دفعته نقدًا للممتلكات والمعدات من نحو 23.9 مليار دولار إلى 115.9 مليارًا. (SEC) والاتجاه نفسه ظاهر عند Alphabet وMeta وAmazon، مع اختلاف السنوات المالية وتعريفات الإنفاق.² أما الرقم الذي تحبه العناوين — نحو سبعمئة مليار دولار عند جمع توجيهات الشركات الكبرى — فيصف خططًا قابلة للتعديل، لا مالًا دُفع.

وبجمع ما سمته إدارة مايكروسوفت إنفاقًا رأسماليًا عبر أرباع سنتها المالية 2026 نصل إلى نحو 145.3 مليار دولار. ومن وصف الشركة لمزيج هذا الإنفاق، ذهب نحو 91.1 مليارًا — قرابة 63% — إلى أصول قصيرة العمر، في مقدمتها المعالجات ووحدات معالجة الرسوميات ومعدات الشبكات.³

واحد وتسعون مليار دولار في اثني عشر شهرًا، من شركة واحدة، على أجهزة ساعتها أسرع من ساعة المبنى الذي يحتويها.

والزمن نفسه يعقّد الحساب. في نهاية 2025 كان لدى Alphabet نحو 78.6 مليار دولار من البنية التقنية التي لم تدخل الخدمة بعد. وبحلول يونيو 2026 صار الرقم 122.8 مليارًا — نحو 40% من ممتلكاتها ومعداتها الإجمالية البالغة 304.3 مليارات، والتي تمثل البنية التقنية منها 247.2 مليارًا. (SEC) للأصل الواحد ثلاث لحظات: يوم يُدفع ثمنه، ويوم يبدأ العمل، ويوم يبدأ الجيل التالي في الضغط على قيمته. وبينها شهور طويلة.

لذلك لا يكفي أن نأخذ إنفاق سنة، ونضيف إليه خمس سنوات، ونعلن موعد فاتورة الاستبدال.

وهنا يقف السؤال الذي لا تجيب عنه أي وثيقة منشورة: كم من هذه المليارات وسّع الأسطول، وكم منها استبدل ما كان قائمًا؟

هذا هو الرقم الغائب. وبقية هذا المقال تفحص القوى التي تكبّره أو تصغّره، حتى نصل إلى ما تسمح به الأرقام فعلًا — وهو أكثر مما يبدو.

الجهاز القديم لا يموت فورًا

أقوى حجة ضد فكرة الاستبدال الدائم بسيطة: الجهاز لا ينتهي يوم يظهر خليفته، إنما ينزل درجة.

المعالج الذي خرج من صدارة تدريب النماذج الكبرى ينتقل إلى تشغيلها بعد التدريب — وهو ما يسمى الاستدلال — أو يخدم نماذج أصغر وعملاء يقدّمون السعر على آخر أداء متاح. والسوق تثبت أن هذه الحياة الثانية تحدث فعلًا.

في سبتمبر 2026 امتد سعر ساعة وحدة A100 بسعة 80 جيجابايت من نحو 0.45 دولار في أدنى عروض أسواق السعة الفائضة — وهي أسواق يبيع فيها أفراد ومشغّلون صغار طاقتهم غير المستخدمة بأسعار متقلبة — إلى 5.03 دولارات على Google Cloud. (Thunder Compute)⁴

هذا المدى هو الخبر، لا طرفاه.

لنأخذ جهازًا اشتُري بعشرين ألف دولار ويعمل 80% من الوقت على مدى خمس سنوات. حصة رأس المال وحدها تقترب من 0.57 دولار عن كل ساعة تشغيل، قبل الكهرباء والتبريد والشبكة والتشغيل. عند 2.70 دولار للساعة — سعر CoreWeave عند الطلب — يغطي الإيراد هذه الحصة بسهولة. وعند 1.09 دولار، وهو أرخص سعر عند الطلب منشور باسم مزوّد، يغطيها بهامش مريح. أما في قاع سوق السعة الفائضة، حيث تنزل العروض إلى 0.45 دولار، فلا يغطيها أصلًا.

ثم عدّل متغيرًا واحدًا: لو كان سعر الاقتناء ثمانية آلاف دولار بدل عشرين ألفًا، تهبط حصة رأس المال إلى نحو 0.23 دولار، وتنقلب النتيجة عند كل هذه الأسعار تقريبًا.

هذه أرقام توضيحية لا ميزانية شركة؛ الأساطيل الكبرى لا تنشر ما تدفعه فعلًا. لكنها تكفي لفصل فكرتين يخلط بينهما كثيرون: أن الجهاز ما زال يعمل شيء، وأنه استرد ثمنه شيء آخر. وأنه سيموّل شراء خليفته شيء ثالث لا يترتب على الأولين.

وهناك فرق أدق. قد يفشل الجهاز في استرداد تكلفته الأصلية، ويظل تشغيله اليوم قرارًا عاقلًا: ثمنه دُفع ولن يعود، والحساب الوحيد المتبقي هو هل يغطي إيراده كهرباءه ومساحته.

إلا أن هذا الحساب يصطدم بسؤال أخير: ما الذي كانت الشركة ستكسبه لو وضعت جهازًا أحدث في المكان نفسه؟

والمكان، كما يتضح، ليس صندوقًا محايدًا.

الحائط سليم. القاعة لا

حين تكون الكهرباء محدودة، يبدو استبدال القديم بما ينتج قيمة أكبر من كل ميجاوات قرارًا بديهيًا. والبديهي يفترض أن القاعة تستقبل الجيل الجديد كما يستقبل المخزن صندوقًا.

في تصميم مرجعي من NVIDIA، تستهلك أربعة أنظمة DGX H100 في رف واحد نحو 40.8 كيلووات. أما نظام GB200 NVL72 فيصل إلى قرابة 120 كيلووات للرف الواحد.

ثلاثة أضعاف كثافة الطاقة في المساحة نفسها.

هذه القفزة لا تُنفَّذ بإخراج صندوق ووضع آخر. مئة وعشرون كيلوواتًا لا تُبرَّد بالهواء، فتحتاج تبريدًا سائلًا يصل إلى الرقاقة، ومضخات، ومبادلات حرارية. وتحتاج تغيير قضبان توزيع الكهرباء داخل الرف ووحدات توزيع الطاقة، وربما الخط الكهربائي الواصل إلى المبنى نفسه.

والنتيجة مفارقة تعمل في اتجاهين. عجز القاعة القديمة عن استيعاب الجيل الجديد يمنح الأجهزة القديمة حصانة للبقاء، لأن إبقاءها أرخص من هدم تجهيزات القاعة. وفي الوقت نفسه قد تضطر الشركة إلى إعادة الاستثمار في القاعة قبل أن يشيخ المبنى بزمن طويل. الخرسانة قد تخدم ربع قرن، وشرايين القاعة الكهربائية والميكانيكية قد تنتهي صلاحيتها الاقتصادية قبل منتصف عمر المبنى.

كم تكلف هذه العملية؟ لا تفصح الشركات عن رقم مستقل لها؛ تبتلعه بنود المشاريع الرأسمالية. وأقرب إشارة كمية منشورة دراسة أعدتها STL Partners بتكليف من شركة التبريد Airedale. تقدّر الدراسة تحويل التبريد إلى سائل بنحو مليوني دولار لكل ميجاوات، مقابل أكثر من 11 مليونًا في منشأة جديدة مبنية بالتبريد السائل من البداية. (STL Partners)

والرقمان لا يُقسم أحدهما على الآخر. الأول يغطي التبريد وحده، بينما تحديث القاعة يمتد إلى الكهرباء وكثافة الرفوف والأعمال الإنشائية. والثاني أرضية لا نقطة. وتحذر الدراسة نفسها من أن الحساب المبسّط لا يتضمن الإيراد الضائع أثناء توقف القاعة عن العمل. (STL Partners)

يبقى أن عمر المنشأة حقيقة مادية، وأن ثمنه ما زال مخفيًا. وهو الفارق الصامت بين مبنى يعيش طويلًا ومنشأة تطلب إعادة رسملة قبل منتصف عمرها.

من يحمل المخاطرة؟

قبل أن نقدّر حجم الدورة القادمة، يسبقها سؤال: من يملك القدرة على تحمّلها أصلًا؟

حجم الاستبدال مجهول. أما طريقة تمويل كل هذا فتظهر بدرجة أوضح، وتكشف أن الشركات الأربع ليست كتلة واحدة.

مايكروسوفت ما زالت تبني من نقدها. في سنتها المالية 2026 أنفقت نحو 115.9 مليار دولار على الممتلكات والمعدات، مقابل تدفق نقدي تشغيلي بلغ 182.9 مليارًا. لم تصدر دينًا جديدًا خلال السنة، وسددت نحو 3 مليارات مما عليها. (SEC)

Meta ذهبت إلى سوق السندات، فبلغ صافي ما جمعته منها 24.91 مليار دولار، بعد عام لم تُصدر فيه دينًا طويل الأجل أصلًا. (SEC)

Amazon ذهبت إلى السوق نفسها بوزن أثقل: نحو 67 مليار دولار من إصدارات الدين طويل الأجل في النصف الأول من 2026 وحده، بالتوازي مع تسارع البناء. (SEC)

ثم تأتي Alphabet، وهي الحالة التي تستحق التوقف.

في يونيو 2026 جمعت الشركة نحو 49.6 مليار دولار صافيًا من سوق الأسهم والأسهم الممتازة القابلة للتحويل، إلى جانب 56.2 مليارًا من إصدارات الدين في النصف الأول. (SEC)⁵ شركة اعتادت أن تشتري أسهمها من السوق صارت تبيع أسهمًا جديدة لتمويل بنيتها التحتية — ولم تنفق على إعادة شراء أسهمها دولارًا واحدًا في النصف الأول من 2026.

هذا التحول وحده يقول عن حجم الفاتورة أكثر مما تقوله أرقامها. فالأربع توزّع ثقل المخاطرة على جهات مختلفة: مايكروسوفت تدفع من أرباحها الحالية، وMeta وAmazon تنقلان جزءًا من العبء إلى الدائنين، وAlphabet تنقله إلى المساهمين.

وكلما زادت حصة الاستبدال في الإنفاق، صار هذا التمييز أهم. تمويل توسّع جديد شيء، وتمويل دورة متكررة للحفاظ على الموقع شيء آخر تمامًا. الأول يشتري نموًا. الثاني يشتري البقاء في المكان.

وفوق التمويل الحالي، توجد فاتورة أخرى حُجزت للمستقبل بالفعل.

كشفت دفاتر Alphabet عن 85.2 مليار دولار من مدفوعات إيجار غير مخصومة لعقود لم تبدأ بعد. (SEC) وأفصحت Meta في يونيو عن التزامات تعاقدية غير قابلة للإلغاء بلغت 349.3 مليار دولار، منها 279 مليارًا عقود إيجار تشغيلي وتمويلي لم تبدأ بعد، ثم أضافت بعد نهاية الربع عقودًا أخرى بنحو 68 مليارًا. (SEC)

جولة البناء المقبلة لم تعد خطة تُراجَع في اجتماع. صارت التزامًا واجب السداد مهما فعل السوق.

الطبقة الثانية من الفاتورة

وهناك طبقة من الفاتورة لا تظهر في الإنفاق الرأسمالي للشركات الأربع: مختبرات النماذج نفسها. فهي لا تملك معظم مراكز البيانات التي تعمل داخلها، لكنها بدأت تحجز الحوسبة بعقود تُقاس بعشرات ومئات المليارات.

OpenAI أغلقت في 31 مارس 2026 جولة تمويل بقيمة 122 مليار دولار عند تقييم يقارب 852 مليارًا. (OpenAI) (CNBC) وبحسب التغطية الصحفية للجولة، تبلغ إيراداتها نحو ملياري دولار شهريًا.⁶ وفي المقابل وزّعت مورديها: التزام بـ250 مليار دولار لخدمات Azure (Microsoft)، واتفاق مع AWS بدأ عند 38 مليارًا ثم توسّع بمئة مليار إضافية على ثماني سنوات، إلى جانب Oracle وCoreWeave وGoogle Cloud.

وAnthropic تسلك المسار نفسه بوضوح أكبر. في أبريل 2026 التزمت بأكثر من مئة مليار دولار على عشر سنوات لخدمات AWS، مقابل ما يصل إلى خمسة جيجاوات، وتقول إنها تشغّل أكثر من مليون شريحة Trainium2. (Anthropic) وفي الشهر نفسه وقّعت على عدة جيجاوات من وحدات TPU من الجيل التالي مع Google وBroadcom تبدأ في 2027. (Anthropic) ثم جمعت في مايو 65 مليار دولار عند تقييم 965 مليارًا، معلنة أن معدل إيرادها السنوي تجاوز 47 مليارًا. (Anthropic)

ويكتمل المشهد بملاحظة عن مصدر رأس المال الذي يسند هذه الالتزامات. فالشركات التي تبني السحب هي في أحيان كثيرة الجهة التي تموّل زبائنها الكبار. التزمت Amazon باستثمار 50 مليار دولار في جولة OpenAI الأخيرة، منها 15 مليارًا في الدفعة الأولى والباقي مشروط بتحقق شروط لاحقة. واستثمرت خمسة مليارات في Anthropic مع وعد بما يصل إلى عشرين مليارًا أخرى. (Anthropic) واستثمرت NVIDIA ملياري دولار في CoreWeave، مع التزام تعاقدي بامتصاص سعتها غير المباعة بسقف 6.3 مليارات.⁷ ولمايكروسوفت في OpenAI حصة ملكية تقارب 27%. (Microsoft)

لا يثبت هذا التشابك وجود إيراد وهمي يدور في حلقة مغلقة؛ العلاقات ليست نسخة واحدة، والأرقام المتاحة لا تقيس كم من إنفاق المختبرات على السحابة جاء أصلًا من جيب الشركة التي تبيعها السحابة.

لكنه يثبت شيئًا كافيًا: جزء من الطلب الذي يبرر البناء ليس طلبًا مستقلًا نابعًا من السوق الواسعة. والسؤال العملي الذي يتركه: من يبقى ماسكًا بالأصل والدين والإيجار لو تأخر الزبون؟

هنا تنقسم الفاتورة بين رهانين مختلفين. مالك البنية يراهن على أن الأصل سيظل اقتصاديًا طوال عمره. ومختبر النموذج يراهن على أن إيراده المستقبلي سيبرر الحوسبة التي حجزها مقدمًا، قبل أن يعرف شكل الأجيال التي ستستهلكها. وإذا أخطأ أحد الطرفين، لا تختفي المخاطرة؛ تنتقل إلى مكان آخر في السلسلة.

لماذا يقبلون بهذا كله؟

ومن يحمل المخاطرة يحتاج سببًا لحملها. لماذا تركب شركات بهذا الحجم قطارًا بهذه الكلفة؟

الجواب في حساب دفاعي بارد. فالذكاء الاصطناعي لا يُباع اليوم بوصفه روبوت محادثة منفصلًا؛ يُدمج داخل برمجيات تسيطر على عمل مئات الملايين. أعلنت مايكروسوفت أن اشتراكات Microsoft 365 Copilot تجاوزت 30 مليون مقعد مدفوع، وأن GitHub Copilot وصل إلى 50 مليون مطوّر، وتصف منظومتها المكتبية بأنها متصلة بأكثر من 17 إكسابايت من بيانات المؤسسات والبريد والاجتماعات. (Microsoft) (Microsoft) وأعلنت جوجل أن نمط البحث المعزز بالذكاء الاصطناعي تجاوز مليار مستخدم نشط شهريًا، وأن ملخصات البحث تخدم أكثر من 2.5 مليار مستخدم. (blog.google)

شركة تملك منصة قائمة تستطيع أن تتحمل عائدًا مباشرًا ضعيفًا سنوات، لأن ما تشتريه ليس مصدر دخل جديدًا فحسب، إنما حماية لنشاط أقدم وأضخم من أن يُترك مكشوفًا.

وهناك محاولة ثانية لإبطاء الدورة نفسها: تصميم الرقاقة داخليًا. حين تطور Amazon شرائح Trainium (SEC) وتوسّع جوجل استخدام وحدات TPU — وقد أعلنت Anthropic توسعًا يصل إلى مليون وحدة منها (Anthropic) — فالهدف ليس الخروج من هوامش NVIDIA وحده. المشغّل الذي يصمم شريحته يملك قدرًا من التحكم في معدل تقادم أسطوله، وفي كلفة الجيل التالي.

وقد يعمل هذا في الاتجاهين. شريحة أرخص تجعل كل دورة أخف؛ وقفزة أداء كبيرة تُسقط الجيل السابق أسرع. الاتجاه لا يُعرف من اسم الشريحة، بل من السعر والأداء والاستخدام الفعلي.

الدولة تجلس إلى الطاولة

وحين بلغت متطلبات الطاقة والخرسانة والسيولة هذا الحد، خرج السباق من مجالس الإدارة إلى السياسة.

في يوليو 2025 وصفت خطة الذكاء الاصطناعي الأمريكية بناء مراكز البيانات وشبكات الطاقة بأنه شرط «الهيمنة» الأمريكية في مواجهة سرعة الصين. (The White House) وفي أبريل 2026 استُخدمت صلاحيات قانون الإنتاج الدفاعي لعام 1950 لتصنيف البنية التحتية للطاقة الضخمة موردًا يتصل بالأمن القومي، بما يتيح تمويلًا مبكرًا وتسهيلات استثنائية. (The White House)

ثم وصلت الفاتورة إلى جيوب الناس. مع تصاعد المخاوف من ارتفاع فواتير الكهرباء المنزلية بسبب استهلاك المراكز، رعت الحكومة في مارس 2026 «تعهد حماية دافعي فواتير الكهرباء»، ثم وسّعته في يوليو. وقّعته سبع شركات بينها Amazon وجوجل وMeta ومايكروسوفت، والتزمت فيه بتحمّل كلفة التوليد والنقل الإضافي الخاص بمشاريعها. (The White House) (The White House)

التعهد طوعي وغير ملزم قانونًا، ومن وقّعوه هم أنفسهم من يتناولهم هذا المقال. وهذه بالضبط دلالته: كلفة بناء هذا العصر بلغت حدًّا صار عنده تحديد من يدفع الفاتورة النهائية قرارًا سياسيًا يُناقش في البيت الأبيض.

ما الذي نعرفه فعلًا؟

حتى هنا تظهر الصورة بوضوح: إنفاق قصير العمر ضخم، والتقادم دخل الدفاتر، والقاعة نفسها قد تحتاج إلى إعادة رسملة. وفي المقابل تطيل السوق الثانوية والشرائح المخصصة العمر الاقتصادي للقدرة.

الرقم الحاسم الذي لا تفصله الإفصاحات هو نسبة النمو إلى الاستبدال.

لكن اتجاه هذه النسبة يمكن قراءته.

الموجة لم تصل بعد

الأجهزة التي تخرج من الخدمة هذا العام لم تُشترَ هذا العام. والأصول التي تبلغ اليوم أعمارًا محاسبية من خمس إلى ست سنوات تعود أساسًا إلى ما قبل طفرة الإنفاق الحالية.

وحتى إذا أخذنا 2022 نقطةً مرجعية متأخرة، كان إنفاق مايكروسوفت النقدي على الممتلكات والمعدات 23.9 مليار دولار فقط، مقابل 115.9 مليارًا في 2026.

الضغط الذي نراه اليوم قادم من أسطول أصغر بكثير من الأسطول الجاري بناؤه. الموجة الكبرى من الأصول التي بُنيت أثناء طفرة الذكاء الاصطناعي لم تبلغ بعد سنوات الاستبدال المعتادة.

ما لا يسمح به هذا الحساب هو تقدير حصة الاستبدال الحالية بدقة. الأسطول المتقاعد في سنة واحدة لا يأتي من سنة شراء واحدة، ومزيج الأصول تغيّر، وبعض العتاد يتقاعد قبل عمره المحاسبي وبعضه بعده، وجزء كبير من إنفاق اليوم لم يدخل الخدمة أصلًا.

لكن الاتجاه لا يحتاج إلى تلك الدقة: كتلة الأصول المقبلة على دورة ثانية تكبر، بينما صارت جولات بناء قادمة كثيرة التزامًا تعاقديًا بالفعل.

السباق الحقيقي

يبقى اعتراض واحد، وهو أذكى ما يمكن أن يُقال ضد كل ما سبق.

حين تستبدل وحدة A100 بنظام من الجيل الأحدث، فأنت تدفع مالًا يُصنَّف «استبدالًا»، لكنك لا تستعيد القدرة نفسها؛ تحصل على أضعافها. الدولار استبدال، والطاقة الحوسبية الناتجة توسّع.

وهذا يكشف أن كلمة «استبدال» نفسها كانت تخدعنا طوال الوقت. السؤال الصحيح ليس كم دولارًا يذهب إلى تجديد الأسطول، بل:

هل تتحسن القدرة الحاسوبية لكل دولار — بعد حساب ثمن الخادم والطاقة وتعديل المنشأة — بسرعة تكفي لمعادلة نمو كتلة الأصول التي يحين استبدالها؟

هذا سؤالان يتسابقان، لا مجهول واحد. وكل فصل في هذا المقال كان في الحقيقة قوة تدفع أحد المتسابقين:

السوق الثانية للأجهزة القديمة تؤخّر موعد الاستبدال. والرقاقة المصممة داخليًا — Trainium وTPU — تحاول خفض ثمن القدرة الجديدة. وهاتان تعملان لصالح الدولار.

في المقابل، ينمو الأسطول فترتفع الكتلة المقبلة على التجديد. والقاعة التي تحتاج إلى تبريد سائل وتوزيع كهرباء جديد تجعل استبدال المعالج يجرّ وراءه جزءًا من المبنى، فترفع ثمن القدرة الجديدة بدل أن تخفضه. وهاتان تعملان ضده.

ثم يقرر التمويل من يصمد إذا جاءت جولة سيئة، ويقرر الطلب والإيراد إن كانت الجولة تستحق أن تُخاض أصلًا.

ستة عوامل، ومعادلة واحدة، ونتيجة لم تُحسم.

فاتورة عدم التراجع

أي المنحنيين يسبق الآخر؟ لا تسمح الإفصاحات المنشورة بالجواب اليوم.

لكن ما تفعله الشركات مكتوب أمامنا. تصميم الشرائح، وتوسيع قاعدة التمويل، وحجز مراكز لم تبدأ التشغيل، والتفاوض على كلفة الكهرباء: أدوات مختلفة تؤدي وظائف مختلفة — خفض كلفة القدرة التالية، وتأمينها مبكرًا، وتوزيع مخاطر تمويلها على جهات متعددة.

ومجتمعة، تكشف أن الشركات تستعد لدورة رأسمالية تمتد سنوات، لا لجولة شراء واحدة.

هذا هو ما تسمح به الأرقام: صناعة دخلت سباقًا بين منحنيين، وتتصرف علنًا كمن يعرف أن السباق قريب.

الشركات تخبرنا كل ربع سنة كم أنفقت لتتقدم.

وما لم تكتبه في بند مستقل بعد، هو كم ستدفع لئلا تتراجع.

---

1. تغييرات العمر التقديري لخوادم مايكروسوفت وألفابت مطابقة على الإفصاحات الأصلية، أما أثر تمديد Meta على الإهلاك (2.9 مليار دولار) فمصدره ثانوي.

   ↩

2. الأرقام النقدية للممتلكات والمعدات لا تُجمع في مجموع واحد صالح: سنة مايكروسوفت المالية تنتهي في يونيو، وتعريف الإنفاق الرأسمالي يختلف بين الشركات. الاتجاه داخل كل شركة هو موضع الاستدلال. Alphabet من نحو 31.5 مليارًا في 2022 إلى 91.4 في 2025؛ Meta من 31.2 إلى 69.7؛ Amazon من 58.3 إلى 128.3 في الفترة نفسها تقريبًا.

   ↩

3. مقياس مايكروسوفت الإداري البالغ 145.3 مليارًا يشمل عقود الإيجار التمويلي، فلا يُنقل كما هو إلى رقم التدفق النقدي البالغ 115.9 مليارًا.

   ↩

4. أسعار سبتمبر 2026 للوحدة في الساعة، بأسماء المزودين: Thunder Compute عند 1.09 دولار، وRunpod عند 1.59، وCrusoe عند 2.00، وCoreWeave عند 2.70، وLambda عند 2.79، وAWS عند 3.43، وGoogle Cloud عند 5.03. أما سوق السعة الفائضة على Vast.ai فتتراوح فيه عروض المزودين الأفراد بين 0.45 و0.99 دولار، وهي ليست متوسط العقود المؤسسية ولا تضمن الإتاحة. (Thunder Compute)

   ↩

5. مقارنة التمويل بين الشركات مقارنة اتجاه لا نسبة: مايكروسوفت هنا سنة مالية كاملة، والثلاثة الآخرون بيانات نصف عام في المواضع المذكورة.

   ↩

6. صفحة OpenAI الخاصة بالجولة لم تُفتح لنا عند المراجعة (ردّ الخادم برفض الوصول)، فطُوبقت أرقام الجولة على تغطية Bloomberg وCNBC وSiliconANGLE المتطابقة، وعنوان صفحة الشركة يطابق قيمة الجولة. أما رقم الإيراد الشهري فمصدره تلك التغطية لا إفصاح قرأناه بأنفسنا.

   ↩

7. استثمار NVIDIA في CoreWeave وسقف امتصاص السعة مصدرهما إعلانات الشركتين وتغطية صحفية متطابقة، ولم نطابقهما على إفصاح مالي رسمي.

   ↩